来源：雪球App，作者： 菜鸡本鸡，（https://xueqiu.com/1372312379/319858554）
最近看了一些关于黄金方面的报告，进行一下小结。
先看黄金价格的复盘。几次大牛市：1）1970-1980；2）2000-2011；3）2019-至今。如果要总结个规律的话，可以有一条，就是黄金走长周期的运行逻辑，上行周期基本10年。如果后世回头看的话，这一轮黄金上行周期的时间可能是2020-2030。
黄金运行周期长也好理解，作为具有货币、金融、避险、商品等多属性的贵金属，一定程度上也反映了世界经济，乃至于政治环境的周期。
1970-1980的上行周期，其背景是欧美在战后繁荣三十余年后的经济停滞，叠加石油危机带来的滞涨环境，同时布雷顿森林体系的瓦解，将黄金价格从固定价格的笼子中释放出来，一下子飙升19倍。
2000-2011的上行周期，其背景是科网泡沫后美国的信贷宽松，同时中国入市带动全球经济增长。（不过说实话，这段时期的上涨原因我也没太看明白，研报也没太讲透）
大的上行周期就对应了大的下行周期，1980-2000年的黄金下行背景是欧美新自由主义经济改革带来的效率提升，不过最重要的是苏联不行了，美国也迎来了其如日中天的日子。2011-2018年的下行背景是美国在金融危机后的强势复苏，欧洲还陷在债务危机里面出不来，消费电子和半导体等信息产业的发展稳固了美国的地位。“强美元、弱黄金”，好像是有这种说法。
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关于黄金定价的研究很多，宏观的、策略的、乃至于学术研究，都有很多。囫囵吞枣看了些，记住了过去黄金价格和美元实际利率/美债收益率相关性较强（由于黄金是无息产品，美元实际利率走高会抑制黄金的购买需求）。不过这一特征在近期失效了，背后原因是新兴市场国家央行在大手笔购金。
叙事逻辑本身其实就是故事，在黄金的众多故事中，我个人还挺喜欢天风宋雪涛的《黄金是对混沌的定价》。换个表达方式，黄金是世界秩序的反面。由于我们多以美元去计价黄金，这里具体来说其实是，黄金是美国维护的世界秩序的反面。以这个思路去复盘黄金历史，1970-1980黄金上涨是中东石油危机、欧美滞涨，石油价格上涨使得苏联经济好转，东升西落，美元计价黄金上涨。1980-2000，苏联完蛋，美国一霸，黄金下跌。2000-2011，欧洲搞了欧元，美国在中东打仗，中国崛起，黄金上涨。2011-2018，欧洲在金融危机里走不出来，美国在半导体和信息产业优势地位稳固，美国秩序仍然稳固，黄金下跌。2019至今，特朗普搞贸易战，逆全球化、美国优先、孤立主义，全球鸡飞狗跳。
这么串下来，逻辑倒也能讲通。如果非要解释这背后的关联，我也能编个理由，比如说世界格局稳定，手里留着老大哥的钱就行了，不需要再有异心，所以也没有必要买黄金。
那么，如今全球是什么样的形式呢？——“百年未有之大变局”。
所以宋雪涛老师在那篇文章提出，“黄金的真正对立面不是特朗普，而是马斯克，或者说是马斯克所代表的AI趋势——通过技术提升全要素生产率，引领美国的长期发展。”如果AI带领美国经济甩开别国一大截，进一步确认全球老大哥的地位，那么黄金将迎来下跌。
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以上其实都是观点，如果关注事实的话。央行在购金，并且以现在的黄金价位，央行继续购买黄金。央行购金是这一波黄金价格上行的主要推手，如果认为央行是聪明资金的话，最后应该有投机资金来帮助黄金价格冲顶。
另外，对比欧美，中印的黄金储备/外汇储备都不是很多。
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另一个事实是，黄金股etf和黄金etf在去年Q4产生了背离，实际上黄金股Q3那波涨幅也是在924之后市场流动性带起来的。
也就是说，黄金股和黄金在去年Q1同涨；随后黄金Q2横盘，黄金股下跌消化估值；黄金Q3上涨，Q4横盘；黄金股则随大盘上涨后下跌。
当然，黄金股业绩没有释放可能是主要原因，使得估值现在看起来还很高。另外，黄金生产成本也在上涨，吞噬黄金价格上涨带来的利润；这也是黄金股不被看好的原因之一。
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附：黄金股的一些数据
山东黄金A股的券商一致预期，预期2025年，归母利润约50亿….（还是H股便宜）。